原油期货为什么千呼万唤不出来

作者:站长 日期:2016/5/20 9:50:07
笔者2012年3月从业,在经历几个月的打杂之后,第一个研究的品种就是原油。当时,领导把笔者叫到办公室,语重心长的对我说:“小黄呀,原油是非常重要的品种,马上要上市了,以后你来负责研究吧,好好表现哈。”笔者当时觉得公司这么信任我,我一定要好好研究,研究好了之后就可以升职加薪,赢娶白富美,走上人生的巅峰。但是,过了四年,原油期货还是没有上市(虽然期间上演了多次狼来了的故事),笔者也已经从新人变成了老人。那么为什么原油期货拖了这么多年都没有上市呢?笔者结合自己的理解进行简单的分析。
 
 
为什么要推出原油期货
 
1.争夺原油定价权
 
中国在全球原油市场具有举足轻重的地位。2014年,全球原油产量为422056万吨。其中,中国产量为21143万吨,占全球产量的5.01%,仅次于沙特阿拉伯(54344万吨)、俄罗斯(53407万吨)、美国(51994万吨),为全球第第四产油国(当然,这主要应该感谢西方国家对伊朗的制裁);全球共消费原油421112万吨。其中,中国消费量为52026万吨,占全球原油消费的12.35%,仅次于美国的83607万吨(占全球原油消费的19.85%)。但是,作为全球第四大原油生产国和第二大原油消费国,中国却没有原油的定价权,其对于原油价格的影响力和其在原油供需中的重要地位完全不对等。因此,面对原油价格的涨跌,中国只能被动承受。
 
1999-2008年的十年间,国际原油价格上涨了十几倍,而由于中国是原油净进口国,因此每年要支付大量的外汇用于购买原油。以2014年为例,中国平均每天进口原油620.901万桶/日,原油的平均价格为92.86美元/桶,即中国平均每天要花费576568668.6美元进口原油,以6.1428的美元兑人民币中间汇率折算,每年中国进口原油就要花费12927.37296亿元人民币。
 
从原油的定价模式来看,虽然OPEC在油价较低的时候会通过减产来干预油市,但是大多数情况下,原油的定价还是由市场来决定的。而决定原油价格的市场就是期货市场。
 
目前来看,全球共有30多个原油期货,其中主要的原油期货有四种:WTI原油期货、Brent原油期货、阿曼原油期货和东京工业品交易所(TOCOM)的中东原油期货。这里面,WTI原油期货是北美地区原油定价的主要依据,Brent原油是西欧地区原油定价的主要依据,但是由于阿曼原油和中东原油期货的影响力远不及WTI原油期货和Brent原油期货,因此作为世界三大经济中心的东亚地区没有自己的原油定价依据。如果中国推出自己的原油期货,并且能够具有一定的影响力,那么中国的原油期货不但可以成为即WTI原油、Brent原油之后,全球第三大的原油期货,而且使中国具有东亚地区的原油定价权,减少油价对中国经济的限制。
 
 
2.加快原油及成品油价格市场化
 
由于体制的问题,中国的原油和成品油定价仍然没有市场化。之前采取的定价模式是当三地原油【Brent原油、迪拜原油(阿联酋)、辛塔原油(印度尼西亚)】连续22个工作日移动平均价格变化超过4%时,调整国内成品价格。但是,由于这个调整方法对油价的涨跌反应非常的滞后。
 
2013年3月26日,国家发展改革委发布的《国家发展改革委关于进一步完善成品油价格形成机制的通知》将连续10个工作日参照原油标的平均价格变动比例做为调整国内成品油价格的依据,如果价格变动不超过50元/吨,暂不调价,而是将此次变动纳入下次调价时进行累加或冲抵。此外,为了更好的适应新的全球原油市场,将参照的依据改为美国WTI原油、英国Brent原油和阿联酋迪拜商品交易所的阿曼原油期货。新的定价机制相较之前的更加的市场化,这向市场传达出了好的信号。但是,随着原油价格的持续下挫,一季度国内某著名石化企业出现了巨额亏损,发改委规定以后国内成品油调控上限为每桶130美元,下限为每桶40美元,这为国内成品油定价市场化开了倒车。
 
虽然如此,但是国内原油及成品油价格的市场化仍然是大势所趋,而原油期货(包括未来的成品油期货),则是未来国内成品油市场化后定价的重要依据。
 
 
3.为国内企业提供套期保值的场所
    
最后一个目的相对比较简单,这也是回归到期货最本身的功能——套期保值。价格风险一直是企业经营所面临的最主要的风险,特别是近些年原油价格的波动率加大,市场就更需要规避风险的工具。但是,由于国内资本管制,企业要想到国外期货交易所进行套期保值还是要受到诸多限制,因此国内亟需上市原油期货,为企业提供规避风险的工具,从而促进企业更好的经营以及经济更好的发展。
 
 
为什么原油期货迟迟没有上市
 
既然上市原油期货有这么多的好处,那么为什么原油期货还迟迟没有上市呢?
 
 
说法1——低油价延缓上市进程
 
对于为什么原油期货没有上市,坊间有很多解释,其中一个说法是目前的原油价格非常低,如果地方炼油厂在期货市场上交割获得原油现货,那么这会威胁到“三桶油”的利益,所以政府不会在原油价格较低的时候推出原油期货。笔者当时听到这个说法的时候,觉得非常有道理。但是,在仔细查阅了资料之后,发现这个说法完全经不起推敲。
 
如果在2015年前,这个说法还是成立的。因为,当时国内的原油进口权和原油的使用权还没有放开,地炼企业的加工原料来源主要来自少量的国家配额原油、委内瑞拉的马瑞原油(委内瑞拉的原油以粘稠度大著称)、国内的重质原油、进口燃料油和稀释沥青等。这些原料重度和含硫量都非常高,不但收油率非常低,而且生产出的下游产品品质也非常差,这导致了原本就不具规模优势的地炼企业根本无法和“三桶油”竞争,甚至连正常的生产盈利都很难保证。
 
但是2015年2月16日,国家发改委发布了《国家发展改革委关于进口原油使用管理有关问题的通知》,允许符合条件的地方炼油厂使用进口原油;2015年7月21日,商务部下发《关于原油加工企业申请非国营贸易进口资格有关工作的通知》,地炼企业可以自主从海外进口原油。在“双权”放开之后,国内已经有十几家地炼企业同时获得了原油加工权和原油进口权。而由于近两年国际原油持续的暴跌,获得原油进口权的地炼企业开始大量囤积物美价廉的进口原油,部分企业甚至出现了胀库的现象。在政府放开了地炼企业的进口原油使用权和原油进口权之后,原先限制地炼企业的原材料瓶颈已经被突破,所以因为原油价格处于低位,担心地炼企业在期货市场上交割获得廉价原油的说法毫无根据。
 
 
说法2——交易制度不完善
 
关于原油期货迟迟不上市的最主要的说法是因为原油期货的交易制度不完善,所以目前对于原油期货的上市监管层比较谨慎,需要等待制度进一步晚上之后,才会上市。
 
一种说法是目前国内原油现货市场的定价机制不完善,还没有完全市场化,而现货市场定价机制的不完善可能会限制期货市场的发展。笔者认为这是搞错了因果关系,前文笔者已经说过上市原油期货一个主要目的就是为了加快原油价格市场化。因此,用这个理由解释非常牵强。这一点可以参照国债期货,国内的利率没有完全市场化,但是还是上市了国债期货,其目的也是为了加快利率市场化的进程。
 
但是,不可否认的是原油期货在制度上的确有一些问题需要解决。
 
从目前公布的信息来看,原油期货要以人民币来定价,但是目前全球的原油都是以美元计价的。先不说威胁石油美元这种问题,单从计价上来说,这里面就存在问题。
 
我国是一个原油进口大国,进口的原油都是以美元来计价的,因此企业在为进口原油保值的时候,不但面临市场的风险,还要面临外汇的风险。例如,现在一个地炼企业觉得未来原油的价格要上涨,于是在国内期货市场对原油进行套期保值。
 
目前国内原油的价格为300元/桶,进口原油价格为50美元/桶,美元兑人民币汇率为6:1。后期,原油价格果然上涨了,国际原油价格从50美元/桶涨至60美元/桶,但是人民币升值为5:1,国内原油期货价格还是300元/桶,这个问题如何解决?潜在的买卖原油期货赚汇差的问题如何管制,这都需要考虑。
 
此外,交割等一系列问题也不好解决,现在公布的原油标的是中质原油,这的确是国内目前通用的原油。但是国内不像美国那样使用的原油品质比较单一,国内还有很多重油,并且进口的也有一部分轻油,所以交割的时候就非常麻烦,这的确是造成原油期货迟迟不上市的一个直接原因。
 
 
笔者的分析
 
 
笔者认为造成原油期货迟迟不上市还有一个重要原因还是这两年金融市场风险事件过多。2015年股市的暴跌、今年年初大宗商品的疯狂上涨,金融市场投机氛围过重说明中国金融市场还不够成熟,这不但伤害了投资者的利益,更是危害到了实体经济的发展。在这种大背景下,监管层对于原油期货这种重要并且相对复杂的品种,就更是谨慎了。
 
笔者认为,原油期货上市只是时间早晚的问题,这点毫无疑问。但是,基于目前的金融市场情况,推迟原油期货上市是一个相对稳妥的做法。至于原油期货究竟什么时候能上市,笔者不做猜测,还请大家拭目以待吧。
 
来源:期货日报     据此入市,风险自负